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【講座回顧】Information Glittering on China’s Connected Market

 2020年5月22日,對外經濟貿易大學金融學院SBF論壇2020第9講成功舉辦。清華大學五道口金融學院在讀博士研究生祝小全在線上作了題為“Information Glittering on China’s Connected Market”的學術報告,向大家展示她與其余兩位博士研究生在互聯互通機制下股票市場領域的相關研究,重點探討了滬深港通市場上跨境市場交易者的交易行為與信息優勢。

 祝小全博士首先簡單介紹了滬深港通這一互聯互通機制,并表示2014年11月17日滬港通的正式啟動與2016年12月5日深港通的正式啟動進一步便利了境外資金向A股市場的流入,提升了我國金融市場開放的深度與廣度。隨著資本市場的不斷開放,本土下载中国竞彩官网首页與境外下载中国竞彩官网首页在信息集合、交易決策以及投資表現等方面呈現的差異成為研究領域普遍關注的話題,一方面本土下载中国竞彩官网首页憑借地理優勢擁有對本土市場更高的熟悉程度,另一方面外來下载中国竞彩官网首页的專業能力與信息挖掘加工能力成為其獲取超額收益的顯著優勢。借助中國股票市場的互聯互通機制,祝小全博士首先對北上資金、南下資金等相關概念進行了界定,隨后提出重點關注的研究問題,即滬深港通市場上北上下载中国竞彩官网首页基于何種原則擇時與選股以及北上下载中国竞彩官网首页是否可以憑借自身信息優勢獲取超額收益。

 區別于以往關注滬深港通及境外下载中国竞彩官网首页交易行為的研究,祝小全博士介紹了此研究中涉及的四個不同點:數據選取方面,選擇港交所公布的北向下载中国竞彩官网首页持有A股比例的日度數據以更好地捕捉北向下载中国竞彩官网首页對于短期信息的反應;時間選擇方面,選取滬深港通正式啟動后的平穩時期作為研究區間,而并非將滬深港通開通作為政策沖擊比較事件前后股票定價效率是否發生顯著差異;研究角度方面,重點觀察北向下载中国竞彩官网首页持股比例變動而不是所有北上資金對于A股截面收益的預測能力;機制解釋方面,在互聯互通市場監管改革以及內地下载中国竞彩官网首页散戶占比較高的背景下,祝小全博士提出監管套利和內地下载中国竞彩官网首页跟風交易這兩個渠道解釋為什么跨境下载中国竞彩官网首页能夠在A股市場獲得超額收益。

 祝小全博士選取2017年3月17日至2019年6月30日間的樣本數據,從WIND與CSMAR獲取股票與公司財務數據,從港交所官網獲取北向下载中国竞彩官网首页持有A股比例的日度數據,并構造北向下载中国竞彩官网首页持股比例周度變動(CNS)作為關鍵解釋變量。通過構建基于CNS的多空策略,祝小全博士發現在不考慮交易成本的條件下北向下载中国竞彩官网首页在A股市場上能夠獲取超額收益,北向下载中国竞彩官网首页持股比例的周度變動對A股截面收益率具有預測能力。進一步的研究表明,這一預測能力可以用北向下载中国竞彩官网首页的信息優勢來解釋:第一,北向下载中国竞彩官网首页具有的基本面信息優勢允許他們對公司未來現金流進行預測;第二,內地下载中国竞彩官网首页的私人信息通過繞道交易被嵌入股票價格,從而促成北上資金的截面收益預測能力;第三,內地下载中国竞彩官网首页在不具有信息優勢時主動跟隨知情的北上資金流,在短期內推高價格。

 此次講座由金融學院施一寧老師主持,金融學院教師邊江澤、曹正宇、李志冰、聶晶、屈源育、王葉、尹澄溪以及十余位碩士博士研究生參加了講座,并與祝小全博士就研究中涉及的樣本選取、數據頻率選擇、自變量構造、多空策略構建以及交易成本等問題展開了深入討論。