【講座回顧】Investor Attention, Aggregate Price Limits, and Stock Returns

2020年6月4日☂ ☃ ☄ ★，對外經濟貿易大學金融學院SBF論壇2020年第11講成功舉辦。寧波諾丁漢大學商學院金融學教授劉小泉博士在線上作了題為“Investor Attention, Aggregate Price Limits, and Stock Returns”的现金彩票app下载wx14 com報告☂ ☃ ☄ ★，提出一種度量個體投資者關注度的指標并實證檢驗了其有效性☂ ☃ ☄ ★，同時探討了這一指標對股票收益預測的結果及成因。

劉小泉博士首先梳理了個體投資者相關領域的研究☂ ☃ ☄ ★，指出個體投資者由于認知能力有限☂ ☃ ☄ ★，在做出投資決策時往往會關注和參考一些具有吸引力的因素或事件。其中☂ ☃ ☄ ★，股市漲跌停板制度之下☂ ☃ ☄ ★，觸及漲停板即價格上限的股票由于高回報和大量媒體報道☂ ☃ ☄ ★，往往受到個體投資者的廣泛關注。劉小泉博士表示☂ ☃ ☄ ★，區別于以往研究☂ ☃ ☄ ★，他們提出了一個新的度量投資者關注度的指標（Aggregate Price Limits）☂ ☃ ☄ ★，即一個月當中某只股票觸及漲停板的合計天數。

劉小泉博士及其合作者從CSMAR國泰安數據庫與Wind數據庫獲取2002年至2017年間中國股票市場A股數據☂ ☃ ☄ ★，根據股票在一個月內觸及價格上限的天數將所有股票分為無漲停（No）、低漲停（Low）與高漲停（High）三類☂ ☃ ☄ ★，基于此構建買入高漲停股票、賣出無漲停股票的多空投資策略。實證結果表明☂ ☃ ☄ ★，這一多空投資組合在當月能夠產生25%的顯著收益☂ ☃ ☄ ★，但在未來一個月內產生-1.9%的顯著負收益。在控制了股票波動率以及其他個體投資者關注指標如新聞報道量、異常換手率等變量后☂ ☃ ☄ ★，這一收益反轉的結果仍表現出穩健性。

劉小泉博士認為這一結果與已有研究相契合☂ ☃ ☄ ★，高漲停類股票由于受到個體投資者的密切關注☂ ☃ ☄ ★，在暫時的購買壓力下可獲取顯著正收益☂ ☃ ☄ ★，但在未來發生反轉。對此☂ ☃ ☄ ★，劉小泉博士提出三種假設來解釋這一收益反轉現象☂ ☃ ☄ ★，分別是注意力驅動股票交易行為假說、交易障礙假說以及投資者認知假說。實證結果支持了注意力驅動股票交易行為假說☂ ☃ ☄ ★，其余兩種假說則在實證期內不成立☂ ☃ ☄ ★，表明頻繁觸及價格上限的股票會獲得個體投資者的更多關注☂ ☃ ☄ ★，而這類高關注度股票的收益率反轉現象并非取決于基于市場摩擦的交易障礙假說與基于風險溢價的投資者認知假說。

此次講座由金融學院施一寧老師主持☂ ☃ ☄ ★，金融學院教師曹正宇、高萌等以及十余位碩士博士研究生參加了講座☂ ☃ ☄ ★，并與劉小泉博士就研究中涉及的投資者關注指標的具體設定、多空策略構建中的變量分組等問題展開了深入討論。