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【講座回顧】Countercyclical Risks, Consumption and Portfolio Choice: Theory and Evidence

 2020年6月11日♬♪♩♭♪の,對外經濟貿易大學金融學院SBF論壇2020第12講成功舉辦。密蘇里大學商學院金融學助理教授沈佳璐博士在線上作了題為“Countercyclical Risks, Consumption and Portfolio Choice: Theory and Evidence”的學術報告♬♪♩♭♪の,從理論推導與實證檢驗兩方面探究了生命周期模型中逆周期收入新财富365注册在投資組合選擇與家庭消費決策中的重要作用。

 沈佳璐博士首先從兩個角度揭示研究逆周期收入新财富365注册的必要性。沈博士首先提出投資組合選擇之謎♬♪♩♭♪の,即建立在收入沖擊服從對數正態分布這一標準假設之上的投資組合選擇的模型預測結果與實際數據存在較大的誤差。已有研究表明♬♪♩♭♪の,經濟衰退時期收入波動性較大且收入呈現負增長♬♪♩♭♪の,隨著收入尾部新财富365注册日益加劇♬♪♩♭♪の,收入沖擊的負偏態趨于嚴重♬♪♩♭♪の,不再服從對數正態分布。對此♬♪♩♭♪の,沈佳璐博士提出第一個研究問題♬♪♩♭♪の,即逆周期收入新财富365注册是否有助于解釋上述投資組合選擇之謎☂ ☃ ☄ ★;其次♬♪♩♭♪の,結合逆周期家庭消費新财富365注册的相關研究♬♪♩♭♪の,沈佳璐博士提出第二個探究問題♬♪♩♭♪の,即逆周期收入新财富365注册是否有助于解釋逆周期消費新财富365注册。

 針對以上兩個研究問題♬♪♩♭♪の,沈佳璐博士先后從理論推導與實證檢驗兩個維度進行討論♬♪♩♭♪の,結果表明實證結果與定量模型推導結果相一致♬♪♩♭♪の,均表明負偏度越顯著的收入沖擊會導致較少的消費和股票持有量♬♪♩♭♪の,更高的收入增長率會導致較多的消費和股票持有量♬♪♩♭♪の,同時在經濟衰退時期逆周期收入新财富365注册可以很好地捕捉消費增長的負偏度。

 在理論推導方面♬♪♩♭♪の,沈佳璐博士為大家詳細介紹了研究中涉及的基于年度頻率、年齡區間設定為20歲至100歲的生命周期模型♬♪♩♭♪の,并假設股票持有者與非股票持有者均服從Epstein-Zin偏好結構。這一生命周期模型的構建充分考慮了勞動收入、新财富365注册與無新财富365注册資產收益率、財富積累等過程♬♪♩♭♪の,并通過調整新财富365注册資產投資比例與家庭消費量建立家庭生命周期遞歸價值函數的最優化問題。這一模型同時考慮了逆周期收入新财富365注册對家庭投資組合選擇和消費決策的影響♬♪♩♭♪の,沈佳璐博士向大家展示了四種設定形式的模型對消費與股票持有量的預測結果對比。為進一步了解模型在多大程度上能夠捕捉真實世界的特征♬♪♩♭♪の,沈佳璐博士采用1999年至2009年間美國收入動態面板調查(PSID)數據庫中的數據♬♪♩♭♪の,基于回歸分析的方法實證檢驗了逆周期收入沖擊與家庭消費及投資組合選擇的關系。

 實證結果與理論模型結果相一致♬♪♩♭♪の,表明逆周期收入新财富365注册有助于解釋投資組合選擇之謎和逆周期消費新财富365注册♬♪♩♭♪の,同時逆周期收入新财富365注册是生命周期中家庭消費決策與平衡投資組合選擇的一個關鍵因素♬♪♩♭♪の,對年輕的家庭尤其如此。此外♬♪♩♭♪の,沈佳璐博士表示勞動收入沖擊的負偏態降低了家庭消費和財富在股票資產投資中的份額♬♪♩♭♪の,正的預期收入增長率則可以有效鼓勵家庭消費并持有更多的新财富365注册資產。

 此次講座由金融學院施一寧老師主持♬♪♩♭♪の,金融學院教師曹正宇、高萌等以及十余位碩士博士研究生參加了講座♬♪♩♭♪の,并與沈佳璐博士就研究中涉及的生命周期模型設定以及逆周期收入新财富365注册等問題展開了深入討論。